Fundamentalna i tehnička analiza u funkciji efikasnog upravljanja portfoliom HoV

UDK: 336.736

POSLOVNA EKONOMIJA

BUSINESS ECONOMICS

Godina XI

Originalni naučni rad

Broj I

Str 47 - 68

doi:10.5937/poseko11-14046

dr Milenko Dželetović,

vanredni prefesor

Univerzitet u Beogradu, Fakultet bezbednosti, Beograd

MSc. Marko Milošević,

doktorand

Univerzitet Edukons, Sremska Kamenica – Novi Sad,
Fakultet poslovne ekonomije

FUNDAMENTALNA I TEHNIČKA ANALIZA U FUNKCIJI
EFIKASNOG UPRAVLJANJA PORTFOLIOM HoV

SAŽETAK:

Predmet istraživanja u radu je analiziranje metoda

fundamentalne i tehničke analize HoV na primeru kompanija koje
se  kotiraju  u  okviru  indeksa  Belex  15.  Cilј  istraživanja  jeste
dolaženje do niza konkretnih informacija, u praksi testiranih, o
mogućnostima unapređenja efikasnog upravljanja portfoliom sa
posebnim  fokusom  na  optimalni  odabir  tehnika  i  metoda
fundamentalne   i   tehničke   analize   HoV.  Fundamentalna   analiza
HoV  bavi  se  u  osnovi  izučavanjem  ekonomskih,  političkih  i
socijalnih  pokazatelja  nacionalne  ekonomije  sa  ciljem  da  se
predvide kretanja na finansijskom tržištu u budućnosti. Za razliku
od fundamentalne, tehnička analiza proučava istorijske i aktuelne
podatke o cenama i obimu sa namerom da se predvide aktivnosti
na  tržištu u budućem periodu. Dakle, istorijski podaci o cenama
su  osnova  i  najčešće  korišćeni  podaci  tehničke  analize.
Metodologija korišćena u istraživanju obuhvata metode analize,
sinteze,  eksplorativne  i  induktivno-deduktivne  tehnike.  Zbog
velikog broja informacija koje se mogu dobiti korišćenjem svih
metoda  i  tehnika,  u  radu  ćemo  prikazati  najoptimalniju
kombinaciju pokazatelja fundamentalne i tehničke analize koji će
biti  u  funkciji  efikasnog  upravljanja  portfoliom.  Kao  uzorak  za

[email protected]

M. DŽELETOVIĆ, M.

FUNDAMENTALNA I

primenu  optimalne grupe  pokazatelja fundamentalne i  tehničke
analize  koristićemo  korpu  od  15  najlikvidnijih  akcija  na
Beogradskoj  berzi  i  indeks  Belex  15  pozicioniran  kao  vodeći
indeks Beogradske berze koji opisuje kretanja cena najlikvidnijih
srpskih  akcija  i  koji  se  računa  u  realnom  vremenu.  Rezultati
istraživanja  biće  korisni  kako  akademskoj  zajednici  za  dalјa
istraživanja  u  oblasti,  tako  i  institucionalnim  i  individualnim
investitorima u funkciji kreiranja seta instrumenata usmerenih ka
efikasnom trgovanju sa HoV.

Ključne reči

fundamentalna analiza, tehnička analiza, portfolio,

HoV.

UVODNA RAZMATRANJA

Prilikom objašnjavanja kretanja cena finansijskih instrumenata,

identifikovanje faktora je veoma važno u objašnjavanju sadašnjih cena akcija
i  dugo  je  fokus  literature  bio  na  vrednovanju,  sa  istraživačkim  delom
podeljenim na dva bogata, ali uglavnom različita i često konkurentna stava
fundamentalne  i  tehničke  analize.  Zagovornici  svake  vrste  analize  su
neminovno saglasni opštoj prirodi važnosti delovanja faktora u objašnjavanju
kretanja  cena  akcija,  a  identifikacija  specifičnih  vrednosti  relevantnih
varijabli je centralna tačka rasprave (Bettman i dr., 2009).

Kao i kod fundamentalne analize, sposobnošću tehničke analize da

predvidi kretanje cena akcija su fascinirani i praktičari i akademici. Zaista,
priznavanje potencijala za predviđanje cena akcija na osnovu prethodnih, i
pokretima u njima u nizu editorijala objavio je Charles Dow u Wall Street
Journal-u između 1900. i 1902. godine.

Jedan od najvećih jazova između akademskih finansija i industrijske

prakse jeste odvajanje koje postoji između tehničkih analitičara i njihovih
akademskih  kritičara.  Za  razliku  od  fundamentalne   analize,  koju  su  brzo
usvojili naučnici savremenih kvantitativnih finansija, tehnička analiza je od
samog početka  bila  siroče. Međutim, nekoliko akademskih studija  govori
nam da tehnička analiza može biti itekako efikasna (Lo, Mamaysky i Wang.,
2000). U tom smislu, predmet istraživanja u radu jeste analiziranje metoda
fundamentalne  i  tehničke  analize  HoV  u  funkciji  efikasnog  upravljanja
portfoliom HoV.

Međutim, uz razumevanje osnova i dublje (Steinberg, 2000)

posmatranje fundamentalne ekonomije, razumevanje finansijskog tržišta se
može dramatično poboljšati, a time i pospešiti efikasno upravljanje
portfoliom HoV. Postoji mnoštvo ekonomskih kategorija i veoma je važno da

M. DŽELETOVIĆ, M.

FUNDAMENTALNA I

Shodno gore iznetom, kao osnovni cilј istraživanja postavlјa se

dolaženje do kvalitetnih informacija, u praksi valorizovanih, o mogućnostima
i pravcima unapređenja efikasnog upravljanja portfoliom sa posebnim
fokusom na optimalni odabir tehnika i metoda fundamentalne i tehničke
analize HoV. Osnovna hipoteza postavlјena istraživanjem jeste da optimalni
odabir tehnika i metoda fundamentalne i tehničke analize jeste u funkciji
efikasnog upravljanja portfoliom HoV.

Fundamentalna analiza

koristi zarade i perspektive dividendi iz firme,

očekivanja budućih kamatnih stopa i procenu rizika firme kako bi se utvrdila
prava  cena  akcija.  Na  kraju  krajeva,  fundamentalna  analiza  predstavlja
pokušaj da se utvrdi trenutna diskontovana vrednost svih plaćanja koju će
akcionar   dobiti   od   svake   akcije.   Ako   fundamentalnom   analizom   utvrđena
vrednost prelazi cenu akcija, fundamentalni analitičar bi preporučio kupovinu
paketa akcija. Fundamentalni analitičari obično počinju sa studijom prošlih
zarada i ispitivanjem bilansa firme. Kasnije se dopunjuje analiza sa detaljnim
ekonomskim analizama, obično uključujući procenu kvaliteta menadžmenta
firme,  statusa  firme  u  svojoj  delatnosti,  i  izgledima  industrijske  grane  u
celini. Cilj fundamentalne analize jeste u prepoznavanje performansi firme
koje još uvek nisu prepoznate na tržištu. Međutim, hipoteza efikasnog tržišta
predviđa da je većina fundamentalnih analiza osuđena na propast. Ako se
analitičar oslanja na javno dostupne zarade i informacije o delatnosti, njegovo
vrednovanje  perspektive  firme  verovatno neće  biti  značajno preciznije  od
onih rivalskih analitičara. Samo analitičari sa jedinstvenim uvidom će biti
nagrađeni. Zato je fundamentalna analiza teška za procenu. Nije dovoljno da
se  dobro analizira firma; možete  zaraditi novac  samo ako je  vaša  analiza
bolja nego analiza vaših konkurenata, jer tržišna cena akcija već odražava sve
javno dostupne informacije (Bodie, 2013).

Za fundamentalnu analizu HoV važno je pratiti samo one

makroekonomske faktore čija će objava dovesti do pomeranja tržišta HoV.
Određeni analitičari smatraju da su „očekivanja” ugrađena u cenu HoV,
međutim ono što nije ugrađeno u cenu jeste neočekivan događaj, u
ekonomskoj teoriji poznat kao šok.

U teoriji postoje brojne definicije fundamentalne analize, kao što su

sledeće:



Fundamentalna analiza posmatra fundamentalne

vrednosti

kompanije – između ostalog njenu zaradu, prodaju, imovinu,
obaveze, novčani tok, stopu prinosa na kapital. Fundamentalni
analitičari smatraju da su ovi faktori ključni pri donošenju odluke o
kupovini, prodaji ili zadržavanju akcija u posedu.

STR 47-



Fokus fundamentalne analize je na proceni vrednosti kompanije na

osnovu finansijskih pokazatelja, rasta, ponude, tražnje za njenim
proizvodima/uslugama i unutrašnje vrednosti.



U najširem smislu, fundamentalna analiza se bavi proučavanjem svih

podataka  koji  mogu  imati  uticaj  na  cenu  akcije.  Fundamentalni
podaci čijim se proučavanjem ova vrsta analize bavi su: ekonomski
faktori,  trendovi  karakteristični  za  konkretnu  industrijsku  granu,
uslovi  na  tržištu  kapitala  i  konkretni  podaci  koji  se  odnose  na
kompaniju.  U  okviru  fundamentalne  analize  proučavaju  se
kvantitativni  faktori  koji  uključuju  konkretne  cifre  i  pokazatelje
poslovanja  kompanije  i  funkcionisanja  tržišta,  ali  i  kvalitativni,
odnosno  neopipljivi  pokazatelji  kao  što   su  kvalitet,  tehnologija  i
efikasnost menadžmenta (Steinberg, 2000).

Fundamentalna analiza predstavlja tzv.

top to bottom

pristup, gde

analiza počinje od makroekonomskih faktora, potom analizira privredno
okruženje, konkurentske grupacije i na kraju se vrši dubinska analiza same
kompanije. Između stanja u privredi i kretanja cena akcija postoji pravilnost.
Kada su privredni i tržišni uslovi povoljni, može se očekivati i rast cena
akcija, i obrnuto. Na kretanje cena akcija, međutim, ne utiče samo stanje u
privredi, već i poslovanje same kompanije, tako da se pored analize globalnih
pokazatelja, u obzir moraju uzeti i indikatori poslovanja konkretne kompanije
(Steinberg, 2000).

Tehnička analiza

pokušava da iskoristi ponavljanje i predvidljive

obrasce  u  kretanjima  cena  akcija  i  time  generiše  vrhunske  investicione
performanse.  Tehnički  analitičari  ne  negiraju  vrednost  fundamentalnih
informacija, ali veruju da su cene već ugrađene u vrednost akcija. Na primer,
jedan  od  najbolje  dokumentovanih  tendencija  u  ponašanju  je  efekat
dispozicija,  koji  se  odnosi  na  tendenciju  investitora  da  zadrži  akciju  do
gubitka investicije. Prema efektu dispozicija investitori su voljni da shvate
gubitke. Ovaj efekat može dovesti do impulsa, odnosno pomeranja u cenama
akcija, čak i ako fundamentalne vrednosti slede slobodno kretanje (

random

walk

) (Grinblatt i Bing, 2005). Činjenica je da potražnja za akcijama zavisi

od potražnje investitora za akcijama firmi čija cena zavisi od istorijskih cena.
Cene akcija utemeljene na fundamentalnim vrednostima tokom vremena su u
skladu sa centralnom motivacijom tehničke analize HoV. Tehnička analiza na
taj način koristi obime podataka, kao i istorijske cene za direktnu strategiju
trgovanja. Konačno, tehnički analitičari veruju da se fundamentalna analiza
tržišta temelji na iracionalnim očekivanjima i uticajima određenih faktora.

STR 47-

Grafikon sa svećama je najčešće korišćen grafikon u stručnoj tehničkoj

analizi HoV. Mnoge strategije berzanskog trgovanja se baziraju na šemama
predstavljenim na grafikonu sa svećama.

Grafikon 1

– Indeks Belex 15 prikaz grafikona sa svećama za period 11. 12.

2014 – 11. 03. 2015.

Izvor:

Beogradska berza, http://www.belex.rs/

OPTIMALNI

ODABIR

TEHNIKA

METODA

FUNDAMENTALNE I TEHNIČKE ANALIZE HoV

Prema (Pjanić i Lučić, 2011) prilikom donošenja odluke o formiranju

portfolija individualnog investitora treba imati u vidu opšte odluke koje se
odnose pre izbora strukture portfolija:



Opšte stanje ekonomije,



Procena

stepena

rizika

svakog

pojedinačnog

finansijskog

instrumenta,



Analiza grane u kojoj će se kupovati (hemijska, ekektronika, naftna

idustrija, i sl.),



Izbor određene kompanije u okviru industrijske grane,



Analiza kompanije (analiza finansijskog stanja, zarade, dividende,

politika dividendi, kapitalizacija hartija od vrednosti, položaj
kompanije u industrijskoj grani, prepoznatljivost na tržištu,
menadžment i politiku menadžmenta, i sl.).

Na osnovu pomenutih analiza se donose investicione odluke, odnosno

odluke o uključivanju i isključivanju određenih akcija u, odnosno iz